時事短評
BofA 賣出訊號結束，政策恐慌正式開始
2026/03/29 ｜ BofA 首席投資策略師 Michael Hartnett 最新市場洞察
BofA Bull & Bear Indicator 賣出訊號終結
去年12月，BofA 首席投資策略師 Michael Hartnett 重新設計了 Bull & Bear Indicator（牛熊指標），並觸發了賣出訊號。 自 12 月 17 日至今，S&P 500 已下跌約 5%（峰谷跌幅 -7%），而現在這個賣出訊號正式結束。
但結束不代表可以抄底。Hartnett 強調：
1
指標急降
Bull & Bear Indicator 從 8.4 驟降至 7.4，為 2025 年 7 月以來最低，反映全球股票指數廣度惡化、高收益債與新興市場債資金流出、信用利差擴大。
2
歷史回報低迷
過去 32 次賣出訊號結束後（2002 年以來），S&P 與 ACWI 在接下來 3 個月平均僅上漲 1%。
3
尚無多頭投降
BofA 交易規則顯示目前既沒有「多頭投降」（bull capitulation），也沒有宏觀恐慌（GDP/EPS 大幅下修），因此買入訊號尚未觸發。
「政策恐慌」的觸發條件
當以下三個條件同時出現時，Hartnett 認為政策制定者將被迫採取行動：
① 油價突破 $100/桶
能源成本飆升壓迫消費者與企業。
② 30年期美債殖利率觸及 5%
長端利率走高代表市場對財政與通膨的擔憂加深。
③ S&P 500 跌破 6,600
股市下跌侵蝕消費者信心與財富效應。

▎ 這三個條件目前都已接近或達到，意味著「政策恐慌式寬鬆」（Policy Panic Easing）即將啟動，但目前尚未形成可持續的市場底部。
買入訊號何時觸發？
第一個要觀察的指標是 BofA Global Breadth Rule： 當全球 88% 的股票指數同時跌破 50 日與 200 日均線時，買入訊號將觸發。
目前進度
週一該指標為 -39%，離 -88% 的觸發門檻仍有距離。
美國市場狀態
美國目前訊號為「Unloved」（不受青睞），偏離 200 日均線 -1.2%。
還需要的跌幅
亞太
約 -2% 才能達到觸發條件
新興市場
約 -3% 才能達到觸發條件
拉丁美洲
約 -14% 才能達到觸發條件
Q1 共識交易全面翻車：「痛苦交易」清單
第一季度幾乎所有共識預期都被打臉，Hartnett 稱之為「Gravy Pain」：
T-bills 打敗 AI 超大規模債券
美元 打敗 比特幣
油 > 黃金
殖利率曲線平坦化 > 陡峭化
新興市場 > 美股
能源 > 科技、必需品 > 銀行
半導體 > 軟體、微型股 > 超大型股

S&P 500 內部傷痕累累： 336 檔個股（佔指數 67%）跌幅超過 10%，143 檔（28%）跌幅超過 20%。這場修正自去年 10 月底流動性高峰與 AI 資本支出樂觀情緒見頂後便開始。
美元熊市與黃金、國際股票牛市
總統信譽下滑 = 美元熊市。 歷史上 Nixon、Carter、Bush II 時期都出現過類似模式。
1
Trump 的信譽受伊朗衝突衝擊
其「嘴砲」華爾街並強迫外國直接投資（FDI）流入美國的能力正在失效。
2
美元熊市回歸
Hartnett 預期美元將走弱，帶動黃金與國際股票牛市重新啟動。
3
歐洲的財政壓力
歐洲在放棄國內能源後（德國核電、英國北海油氣產量大幅下滑），現在還要大幅增加國防支出，形成「RoW 財政過度」的局面。
消費者非必需品：最愛的逆向長期交易
消費者非必需品（等權重）相對 S&P 500 已跌至 2008 金融海嘯與 2020 疫情時期的低點。 這是一個佈局 Trump 戰後政策轉向的絕佳逆向交易機會。
1
Trump 經濟支持率僅 35%
迫使政策從「對外衝突」轉向「解決國內民生負擔」。
2
政策方向預判
AI = UBI = YCC（殖利率曲線控制），目的是保護勞工，將推升黃金與比特幣。
3
選舉轉向
2020 年代下半場可能從「民粹資本主義」轉向「民粹社會主義」。
三種市場情境
🐻 熊市情境（Bear Case = EPS）
信用利差持續擴大，股市持續下跌，直到衰退機率與升息預期停止攀升、EPS 全球共識停止被下修（目前威脅下修 19%）。AI 生產力紅利尚未兌現（Q4 勞動生產力僅成長 1.8%）。
🐂 牛市情境（Bull Case = 金融條件寬鬆）
任何反彈都需要金融條件實質改善——油價下跌、升息預期消化、私人信貸系統風險緩解、殖利率曲線陡峭化。Q2 逆向佈局首選：軟體、私募股權、消費金融。
💡 Hartnett 本人觀點
政策恐慌已確定會來以避免衰退。最佳交易為做多殖利率曲線陡峭化與消費股；黃金與國際股票多頭將因美元熊市與歐洲財政過度而延續。
超買與超賣資產一覽
⚠️ 極度超買（留意風險）
原油（USO）
能源（XLE）
電信（XTL）
📉 極度超賣（值得關注）
私募股權（PSP）
金融科技（BPAY）
軟體（IGV）
比特幣（IBIT）
Nasdaq 100（QQQM）
Mag 7（MAGS）
房屋建商（XHB）
▎ 「Pain trade：不是私人信貸帶動新高，就是半導體帶動新低。」
▎ 「好市場中指數跌破 200 日均線，投資人回補空單；壞市場中，他們賣出多單。」
結論
寬幅震盪格局預計將持續至 2026 年 11 月中期選舉，届時選民的偏好將揭示 2027-28 年的政策走向——究竟是延續「民粹資本主義」還是轉向「民粹社會主義」。
<100
點距修正區
S&P 500 距離正式進入「修正」領域（跌破 6,300）僅不到 100 點
15%
平均反彈幅度
歷史上大修正後的 3 個月平均反彈幅度為 15%